江南集团:铜价下跌拖累收入增速

中期盈利同比快速增长16.3%。(1)2015年上半年,收益为39.05亿元,同比快速增长16.8%,净利润为2.88亿元,同比快速增长16.3%,每股收益为0.083元人民币,中期每股派息2.5港仙;(2)中期业绩较预期为较低的原因有二:一是期内铜价同比暴跌14.2%,抵销了销量的大幅度快速增长,如假设铜价同比持平,则收益增长速度将超过30%;此外并购的新阳光和凯达公司只贡献了2个月的收益;(3)电力电缆、电器装备用电线电缆、裸导线、橡套电缆的收益分别同比快速增长24.1%、11.2%、21.4%、-25.3%。电力电缆销售量同比大幅度快速增长71.8%。

(1)上半年电力电缆和橡套电缆的ASP分别同比上升27.8%、27.1%;(2)上半年电力电缆、电器装备用电线电缆、裸导线、橡套电缆的销售量分别同比快速增长71.8%、-5.0%、20.4%、2.56%;(3)中国区收益同比快速增长18.4%,海外收益同比上升10.4%(扣减铜价因素则基本持平),主要原因在于南非和新加坡收益皆经常出现同比下降,但这为订单证实的不平衡而已,目前公司挥的海外市场订单项目约12个,金额为5.2亿元,皆未来将会在下半年证实,预计15年全年的海外收益将同比经常出现快速增长。清净利率同比持平。(1)上半年的综合毛利率为15.7%,严重下降0.1个百分点;(2)电器装备用电线电缆、裸导线、橡套电缆的毛利率分别为11.97%、11.20%、23.26%,同比下降1.8、0.51、0.38个百分点,电力电缆的毛利率为16.52%,同比上升0.52个百分点;(3)销售费用率、行政费用率、财务费用率为1.91%、2.21%、3.19%,分别同比上升了0.06、-0.26、0.17个百分点,三项费用率微升0.03个百分点,清净利率为7.38%,同比微降0.03个百分点。

保持“购入”的投资评级。(1)电力电缆和裸导线销量的大幅度快速增长充分证明了公司很大获益于国家电网投资的大幅度快速增长,随着海外订单相继于下半年的证实以及并购公司的之后贡献,预计下半年收益将环比经常出现较小快速增长;(3)因铜价暴跌纳低收入规模,我们上调15/16/17年收入14.6%/12.9%/11.2%,上调15/16/17年净利润10.6%/11.1%/8.9%,上调目标价17%至2.9元,对应15年12倍PE,保持“购入”的投资评级。

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